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光明乳业600597业绩增长来自退税

发布时间:2019-09-21 15:31:24

  光明乳业(600597):业绩增长来自退税

  事件:公司2012年实现收入117.9亿元,同比增长23%。实现营业利润200.2亿元,同比下降4%。实现上市公司股东净利237.8亿元,同比增长22%。基本每股收益0.23元,符合基本我们预期。

  研究观点: 净利润增长主要来自以前年度亏损子公司的所得税抵扣。虽然收入增长迅速,但管理费用和财务费用增长都超过收入增幅。我们预计管理费用的增长可能主要因为海外公司的并表,而财务费用增加主要因为公司资本开支增加提高了负债率,其中短期借款在2011年增加了7.18亿元 计划资本开支较大,但目前负债率仍处健康区间 公司安排2012年资本开支在12.08亿元。从2011年现金流量表看,公司资本开支在亿元左右。因此相比之下2012年计划依旧比较大。我们预计公司2012年经营性现金流在比较乐观情况下在5亿元以内,因此公司仍有进一步筹资的压力。假设没有股权融资,公司的银行负债和财务费用都有进一步上升的压力。但公司整体负债率仍处于健康的水平,按2011年资产负债表,净负债率在15%左右。假设净负债率维持在50%以内,公司仍有大约8.4亿元左右的债务融资空间。加上经营现金流,公司应该足以应付2012年资本开支。 我们认为,2011年是公司最艰难的一年,常温奶产品结构调整导致的公司最大业务构成单元收入下滑,新西兰子公司处于扭亏为盈阶段造成的财务费用高企。随着莫斯利安,巴氏奶等高毛利产品的持续热销,公司的盈利水平将有较大提升空间。 财务与估值 我们预计公司年每股收益分别为0.31、0.51、0.73元,同比增长39%,63%,42%。维持公司增持评级。

  风险提示:食品安全问题,热销产品不达预期

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