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长江证券:短期继续走一程 中期下行不回头

发布时间:2019-10-09 16:20:37

长江证券:短期继续走一程 中期下行不回头 201 -01-04 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

库存周期判断:库存低位,去库存降速11月工业企业库存同比7.9%,回落0.4个百分点,去库存去化速度明显减速,是本轮去库存以来的最慢去化速度,11月工业增加值同比10.1%,较10月回升0.5%,严格意义上讲,当前仍处于景气较高的经济“复苏”对应的“被动去库存阶段”,且从9月开始,库存景气度回升已持续了三个月,短暂的库存的景气度提升是定局,我们预计12月库存景气度提升仍将延续,但中期经济下降趋势不改,短暂“被动去库存”后仍将回归下降趋势。

“工业增加值-工业库存(剔除价格)”反应的销量指标与工业销售产值延续回升,随着经济的回暖,需求继续回暖。

行业库存景气度回升五大权重行业除通用设备制造业,其他四个行业均进入补库存阶段,整体而言行业景气度回升明显,尤其是中游行业景气度回升明显,下游需求行业景气度继续回升,而上游开采业景气度仍较低。

短期继续走一程,中期下行不回头一、需求回暖仍相对较快,当前库存已处于上一轮底部,伴随着经济的阶段性企稳,PPI价格的短期平稳,预计12月PPI仍在-2.1%左右,12月工业企业库存同比降至7.6%左右;二、中国经济增速中枢下移已得到市场共识,但对经济中枢下移后的经济运行的变动并没有充分的认识,如同我们在中期策略中的分析,随着工业增加值、GDP中枢的下移,工业销售、工业库存也将会降至新的平台,对比94-99年,库存中枢将有过去十年20%左右的中枢水平降至5%的中枢水平;三、库存调整将经历产能利用率调节和产能调节两个过程,而在短周期中,仅需经历产能利用率调整过程,因此库存调整周期相对较短,当前经济正处于去产能阶段,预计本轮中周期库存底部至少要到201 年底或2014年上半年。

四、12月在经济阶段性企稳、市场供需结构改善及政策预期改善的三重因素支撑下,市场迎来了期盼已久的反弹,同时11月工业增加值略超市场预期更是强化了市场对短期经济的信心,结合当前库存已处于上轮库存中枢的较低水平,因此现阶段库存去化降速或小幅补库存亦是企业家的正常经济行为,是短期支撑经济、市场的重要因素之一,但经济内生走势和政策行为叠加,导致目前库存行为可能是个短期假象。

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